【中金固收·信用】中低等级利差收窄，城投地产仍受青睐——19年9月行业利差跟踪 20191011( 八 )_来源：中金固定收益研究作者雷文斓分析

后续看，投资者在控制风险的前提下适度信用下沉的趋势可能仍将持续一段时间，因此城投和高等级地产利差仍有望继续压缩，而低资质、民企集中行业可能面临利差扰动。需要关注的是，随着房地产调控的继续趋严，低资质地产及投资激进地产的信用事件可能增多，如出现超预期信用事件，可能导致地产行业利差走扩。此外边缘化国企超预期信用事件和破产提速继续，可能导致相关个券和行业利差走扩以及城投利差分化加剧。三季度以来市场再度出现“息差压力”下的被迫信用下沉的趋势，因此国企集中行业、城投及中高资质地产利差收窄。短期看，如果不出现超预期信用事件和政策影响市场风险偏好，该趋势还将持续。不过需关注的是，在地产融资持续收紧的环境下，部分前期投资激进、短期偿付压力高或业务布局集中于三四线城市的开发商可能面临资金链大考，因此地产择券仍需谨慎，特别需警惕，如出现超预期信用事件，可能导致行业利差调整。此外，虽然城投近期隐性债务化解提速带来再融资利好，但再融资分化较大，由于该轮隐性债务化解为平等协商行为，资质较弱平台或边缘化平台难以受益，反而需关注地方政府在资金压力较大的情况下，对于边缘化国企和平台的支持意愿可能发生变化，边缘化平台和国企可能受到信用事件扰动而利差走扩。