【招商策略】被动投资的崛起：背景、趋势及影响——投资者观察系列报告（五）(23)_来源：招商策略研究近几年海外市场被动

ETF申购是用一篮子股票换取一定的基金份额，ETF赎回是将所持ETF份额换成对应的一揽子股票，这都属于一级市场的交易，会直接影响ETF的总份额。二级市场买卖ETF则是ETF份额在各投资者之间的流转，不影响ETF的总份额。ETF净值由其成分股价格及其权重决定，而ETF交易价格由二级市场基金份额供需关系决定，理论上，当ETF交易价格相对基金净值折价或溢价时就产生了套利机会。

以折价套利为例，当ETF的交易价格低于净值、产生折价时，投资者可以低价在二级市场买入ETF份额，然后在一级市场赎回这些份额获得一揽子股票，再在股票二级市场卖出这些股票，实现低买高卖赚取价差。这个套利的过程一方面增加了ETF二级市场需求推动价格上涨；另一方面导致一篮子股票的卖盘增加，个股价格进而ETF净值下降，由此ETF的交易价格和净值价差缩小。类似的，溢价套利的过程增加个股买盘，导致股价进而ETF净值上涨，而ETF交易价格下降，两者逐渐回归均衡。