【中金固收】标、非标，非非标，老老实实分清楚，非标转标大势所趋！|——《标准化债权类资产认定规则（征求意见稿）》点评( 十 )_来源：中金固定收益研究作者陈健恒分析

从理财监管的角度看，虽然新规下的非标合计占比不会超过35%的限制。但这部分主要是旧的资金池类理财产品在配置，如果“资管新规”约定的2020年过渡期不会再展期，那么这部分存量资金池规模需要在明年年底压降到0，那么虽然现在非标资产比例不超限制，到老产品规模压降之后，35%的比例仍限制可能还是有被突破的风险，尤其是非标的期限一般都略长，很多非标可能集中在明年下半年到期。因此，存量的非标（尤其是旧资金池中的非标）仍需要尽快压缩或者尽快转标。

而新的理财产品中，类货基由于是开放式产品，因此期限不能错配的限制使得类货基不能配置非标，而这是目前比较畅销的理财产品。只有在定开型的理财产品中，目前可以配置一定量的非标。但定开型理财的销路没有类货基那么好，因此这部分新产品中，非标的规模也不可能做的很大。总体而言，理财新产品中的非标配置规模也不高。正因为理财配置非标的能力下降，今年以来，一部分非标的配置转移到了保险公司。但即便如此，大趋势来看，非标规模在2020年“资管新规”过渡期之后仍会有较大幅度的下降，非标转标是大势所趋。

“资管新规”限制了非标的增长，加上近期的房地产调控趋严，也严格禁止房地产信托等非标的增长，因此尽管今年非标规模可能没有去年掉得多，但仍可能会萎缩1-2万亿。由于表内信贷不仅对于投向监管较严、异地投放有所限制，并且面临一系列的资本计提、贷款额度、集中度考核等表内监管指标限制，因此即便是政策力度非常大的表内宽信贷支持举措，表内投放也无法弥补非标下降的幅度。通过发行私募债和ABS转标尤其是对原本的非非标部分的转标也难以上量，更何况房地产调控下，即使房地产的ABS也有所收紧。综合来看，未来非标萎缩，但不能彻底向表内贷款以及标债转移，社融仍将受到拖累。