飞鹤奶粉二度IPO 靓丽财报背后藏三点隐忧( 六 )_来源：阿尔法工场作者：袁颖琪；由界面

图片来源：招股说明书，界面新闻研究部

疑点三：研发投入不足，增长靠销售拉动

定位于高端市场的中国飞鹤，是国产奶粉中唯一一家可以在产品售价方面和国外奶粉品牌匹敌的。飞鹤的高端及超高端奶粉贡献的营收占比超过60%。产品零售指导价在400到500元/罐之间。

然而，单价如此高的产品，研发投入却不足营收的1%。尤其是2016和2017年，公司的研发费用只有1380万元和1470万元，营收占比竟不足千分之三。

2018年，飞鹤的研发费用才骤增到1.09亿元，这也仅为营业收入的1%。

而反观另一家国产奶粉企业贝因美，从2015年到2017年，贝因美每年的研发投入都在4000万以上，占营业收入的1.5%左右。直到2018年，由于业绩下滑，出现亏损，研发投入相应的减少到了1600万元，占营收的0.6%。

飞鹤的单品定价和营收规模远高于贝因美，而研发的累计投入却不及贝因美。实在让消费者疑虑这样的高端产品核心竞争力在哪？

飞鹤奶粉二度IPO 靓丽财报背后藏三点隐忧( 六 )