熊园：Q3信贷社融均超预期，Q4怎么看？( 四 )_：熊园：Q3信贷社融均超预期

其二，表内贷款超季节走高。社融口径中的新增人民币贷款为17650亿元，较去年同期多增3309亿元，社融信贷较人民币贷款多(17650-16900=750)750亿元，指向9月流入非银机构的信贷为负，银行支持实体经济能力有所增强。

其三，表外融资降幅收窄，优于去年同期。以新增委托贷款、新增信托贷款、新增未贴现银行承兑汇票为主的表外融资同比少减1764亿元，其中：委托贷款同比大幅少减1411亿元，是表外融资修复的主支撑。

往后看，预计四季度新增社融量将有所减少，但社融存量增速仍稳(有望稳在10.6%上方)。具体来说：如前所述，根据表内贷款的季节性特点和LPR的影响，四季度表内信贷增量将较1-3季度减少；房地产信托融资收紧将制约信托贷款改善；2020年专项债提前下放对四季度社融提振预计有限。

三、M1-M2剪刀差连续20月为负，积极财政凸显发力

9月M2同比增长8.4%，高于预期和前值的8.2%；M1同比增长3.4%，持平前值；M1-M2剪刀差自2018年2月以来连续20个月为负。结构上，居民、企业、非银存款均略高于去年同期，而财政存款同比大幅多减，指向逆周期调节加码，资金由政府部门流向居民和企业部门。9月财政存款减少7026亿元，环比大幅少增7121亿元，符合季末财政支出集中支付的特点，但较去年同期仍大幅多减3553亿元，指向财政支出力度凸显，与经济下行、降税降费拖累财政收入的同时，逆周期调节增加财政支出有关。9月居民和企业存款环比大增，非银机构环比大减，与银行应对一般存款考核，于季末将理财转为一般性存款有关。同时银行为应对MPA考核，可能也倾向于在季末减少对非银机构的贷款，造成非银机构季末资金的紧张。