视点·观察|被低估的“苹果代工”：337调查下的立讯精密不止4000亿_被低估的“苹果代工”：337调

立讯精密遭遇美国337调查，市值蒸发数百亿元，对于投资者而言，是下跌危机还是抄底大好机会？一纸诉讼让股价横盘已久的立讯精密再次倒在4000亿市值前。立讯精密遭遇美国337调查，市值蒸发数百亿元，对于投资者而言，是下跌危机还是抄底大好机会？
外界声音对此褒贬不一，不少观点认为立讯精密与苹果在与狼共舞，实则它早已吹响了“制造”走向“智造”的冲锋号，未来远不止4000亿元市值。
愈演愈烈的“337调查”
“337调查”是依据美国《1930年关税法》第337节，指美国国际贸易委员会（USITC）对进口贸易中的不公平行为发起调查并采取制裁措施，是针对进口产品侵犯美国知识产权的行为，以及其他进口贸易中的不公平竞争，而展开的指控调查。通常在指控发起第12个月左右完成初步裁决，在16-18个月出最终结果，耗费的时间周期长，受指控方诉讼金额动辄百万元。
337调查可以跨越国界，只要产品进入美国市场，即使有中间厂商，同样面临被告风险。一旦被告不应诉，被作出缺席裁定，申请书中的相关指控就会被认定为真实， USITC可以立即采取排除令、停止令、没收令等措施，禁运该产品或预装该产品的设备。
不久前美国电子连接器制造企业安费诺向USITC提出调查申请，指控立讯精密旗下特定电子连接器、保持架及组件、下游产品侵犯其专利，请求发起337调查。
两家公司共同为苹果提供连接器产品，立讯精密主营的消费电子连接器产品90%收入来自外销，安费诺同样在中国设有工厂，二者为直接竞对关系。
常规的反倾销调查后果为额外加征关税，相对而言， 337调查更是一记猛药，一旦败诉，中国产品可能永远排除在美国市场之外，因此常被视为美国贸易保护主义的手腕。
这并非337调查首次制裁中国企业。
早在2014年前后，联想、海尔、华为、中兴以及三一重工等中国大企业就被指控，并成为337调查强制应诉的企业。
近年来USITC对中国企业发起的337调查呈现上升趋势，涉及领域愈发广泛，许多中小企业也卷入其中。高昂的应诉代价迫使中国部分企业不得不放弃美国市场，一定程度上打击了对美高科技产品出口。
337调查在2020年也频繁出现，涉及电动剃须刀、液晶显示设备、流媒体播放设备、高密度光纤设备等科技领域，其中不乏TCL科技、京东方、彩虹股份等中国公司。
不过，中国企业已在LED显示单元、牛磺酸等多起337调查案件中迫使申请人撤诉，在墨盒、LED照明设备等337调查中也获裁不侵权。
立讯精密此次涉案337调查备受关注，倘若其获得不侵权的裁决，将为中国企业应对337调查提供良好的范本。
337调查对“中国制造”的打击性不言而喻。反观之，假如立讯精密遭受调查限制，以苹果为代表的“美国制造”真的能受益吗？
立讯精密的“工匠精神”
立讯精密上市10年，已是苹果重要上游厂商， A股消费电子龙头。其崛起之路，是中国精密制造业奋斗的缩影。
谈及立讯精密，多数都会对创始人王来春，从富士康“厂妹”到科技版“老干妈”逆袭之路津津乐道。
王来春1988年进入富士康， 2004年创办立讯精密， 2020年成为胡润全球白手起家女富豪榜的第4名，她的愿景是立讯精密成为中国“航母级精密制造企业” 。
立讯精密对工艺技术精益求精，这种“工匠精神”支撑其不断壮大，厚积薄发。
Airpods本来由台湾英业达与立讯精密一同组装生产，产品热卖后苹果增加订单，但是良率一直不佳。王来春团队仅用5个月时间就将良率做到了近100% ，随后库克到访立讯精密大加称赞：“这并不是一间普通的工厂，需要有很高的技术含量。”
Airpods热销为立讯精密的业绩增长注入了强心剂，立讯精密由此成长为苹果供应链上的参天大树。
大众对于代工厂认知停留在简单的组装，那么代工行业的“良率”就没有技术壁垒吗？
纬创集团全球制造总经理周泓任接受媒体采访时表示，与旧观念相反，代工业的技术含量其实很高，尤其是电子产品这类更新换代很快的领域。这个行业需要多年的技术积累，一般企业很难直接跳进来接手。
早在AirPods正式投产之前，立讯精密已下力气布局无线耳机制造技术， 2017年收购美律公司股份，便获得声学生产工艺和技术。
十年间，立讯精密完成十几次收购，目前贡献利润的大部分资产都是收购而来，实现了由点及面的业务扩张。如今，其业务涵盖电子消费产品、通讯产品、汽车及医疗产品。

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按常理，频繁收购会导致商誉升高，对资产收益和商誉减值带来风险。立讯精密一路收购，商誉并没有大幅飙升，反而在总资产中的占比在逐年下降。
2019年末，立讯精密商誉仅1.4亿元，占总资产1.08% ，投资效率可见一斑。

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亿欧EqualOcean科技事业部分析师程苑芬认为，立讯精密的多次收购，选择了制造业基础较好、产业相近的公司，能够较快实现业务整合；另一方面，凭借出色的运营管理能力，完成业务整合，这是“人”的优势。
产品制造良率涉及到工序安排、员工管理、供应链调配能力等公司治理能力。但程苑芬认为，工序改良到一定程度，仍会触碰效率天花板。
随着数字化浪潮普及，智能装备大幅代替人工，未来的代工厂可能在半自动化方面实现良率反超。到那时，立讯精密该如何自救？
“智造”破局
苹果带来的销售额占总销售额55.43% ，立讯精密业务的本质是依靠低价代工和高良品率取胜，但规模化低价策略发挥空间显然有限。
供应链替代危机还体现在苹果供应链制衡术中，没有哪家代工厂能一家独大。
同为国产连接器厂商的得润电子生产设备周转率达到了12 ，而立讯精密为11.1 ，自动化水平并不占优。若良率被反超，深度捆绑苹果产业链的道路将越走越逼仄。
立讯精密的答案是：横向并购整合的同时，进行纵向扩张，乘着5G和新能源的热风，将目光转向汽车和通讯领域，用研发“智造”来破局。
横向整合上，借助苹果的示范效应，立讯精密消费电子业务覆盖华为、小米、OPPO、vivo和魅族等主流手机品牌，涵盖了声学、马达、无线充电等多款新产品。
纵向扩张上，立讯精密已全方位覆盖通讯互联产品，同时布局高速连接器、基站天线射频产品、有源电缆线三大产品体系。
目前，立讯精密为华为、爱立信、诺基亚等客户提供4G及5G产品。随着5G建设加速，基站业务有望成为新的增长点。
其汽车产品也已成功打入日产、长城、众泰、宝马、奔驰等整车厂，以及博世、大陆等Tier1（一级制造）供应商。
2020年上半年，立讯精密的新能源汽车业务同比增长19.25% ，随着汽车电子化率在行业内的持续走高，业绩红利将进一步释放。
产品精进源自研发投入，立讯精密在研发投入比重逐年增加，仅2020年三季度研发金额已增长至18.98亿元，占总营收7.5% ，同比增速连续4个季度超过40% 。

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本次337调查涉及5个美国专利，其中导电塑胶技术与端子横排注塑成型技术，是立讯精密的核心专利，这也是其敢于叫板的关键：夯实技术才能构建护城河。
立讯精密目前有效专利共2064件，集中于底层材料及创新生产技术。除了自研，其与核心客户共建立数间先进技术开发实验室，开发点胶工艺、AOI外观检查及激光焊接等前沿技术，拥有自主核心技术。
除了生产技术精进，立讯精密也在生产环节中引入大量管理控制系统，保证了新产品的POC（概念验证）、Proto（模型验证）、EVT（开发初期验证测试）、DVT（设计验证测试）及PVT（小批量验证测试）等各环节质量控制，由此保持行业领先的高良率。
立讯精密已导入视觉机器人进行AOl全自动光学检测，逐步实现零件与治具的相互配合定位。运用大数据与Al技术、配合自研的算法，进一步导入智能物流与仓储，赋予自动化产线深度学习的能力。
2019年立讯精密董事会经营评述称，公司高度重视智能化平台建设，将通过互联网思维和智能化工具实现采购、生产及销售等各环节数据的互联互通，做到实时响应需求、以数据迅速决策、快速配置企业资源，最终构建高度智能化的运营和制造体系。
如三一重工、格力电器推动的中国制造一样，立讯精密是电子产品工匠精神的体现。十年间专注于精密加工领域，制造能力从“被动式定位的自动化”升级为“主动式定位的自动化”, 发展为“全自动智能”超精密模块化制造，完成了精密智造三级跳。
反观337调查，更像是中国制造企业威胁到美国制造企业的一种体现。长远来看， 337调查不会是美国阻拦中国企业发展的唯一手段。
【视点·观察|被低估的“苹果代工”：337调查下的立讯精密不止4000亿】立讯精密的崛起正引领中国制造企业自主研发，由“制造”转为“智造” 。因此， 4000亿市值不应是立讯精密的天花板，与其唱衰“苹果代工厂”的招牌，更应看到制造业升级下的成长机会。