好未来2019Q2财报解读：经营体系依旧强势，估值仍偏高( 二 )_二级市场的动态和大公司动作往往影响一

好未来FY19Q2利润端的改善，主要是基于成本端改善。费用端尤其是销售费用同样有所提升，学而思网校在该季度的营销投入力度较为激进。但毛利率提升的效果更为显著，致整体净利率提升。

好未来线下网点扩张速度连续六个季度放缓，说明内部在不断调整，试图改善经营效率；城市层级下沉成果不显著，需持续观察；2B业务“未来魔法校”等刚刚布局不久，并未有明显下沉突破。

好未来该季度学生增速包含线上人数，持续高增速。但好未来学生数披露口径其实包含“线上+线下”，公开数据中却并没有对线上和线下学生人数作具体披露，所以学生人数增长（包括ASP-单人次收费）指标，也都出现了很大程度的不可测性，参考意义变得没那么大。

好未来在线部分的业务增长迅速，整体占比提升显著，但目前仍只占15%，对公司整体业绩增长贡献仍有限。

好未来的运营管理一贯强势，受政策影响理论上本应比新东方大（好未来主要是面对小学的培训，营收增速确有所放缓），但基于一如既往的强运营管理，作为头部机构，好未来受到的影响仍在可控范围内，未来持续增长仍可期。

好未来2019Q2财报解读：经营体系依旧强势，估值仍偏高( 二 )