【国金研究】波司登：浴雪重生，光复正当时——“国牌崛起”系列三( 二 )_来源：国金证券研究所国金证券研究所消

股权结构相对集中，三期股权激励计划彰显信心：截至18年12月28日，高德康共拥有公司约71.69%的股权，为公司实际控制人。公司重视员工激励，16年以来推行三期股权激励计划，第一期和第二期主要考核公司财务业绩及选定人员的工作表现，第三期考核条件包括截至19、20及21年3月31日三年波司登品牌业务的财务表现及承授人工作表现。第一期在18年8月已归属70%，公司已达成18年3月31日之前年度的业绩考核。第三期归属期覆盖未来10年，彰显公司对于未来持续、健康发展的信心。

投资建议：浴雪重生，波司登的光复正当时。18年是公司改革取得积极成效的元年，我们期待公司未来品牌影响力的持续提升。预计FY3/19、FY3/20、FY3/21归母净利润为8.88/10.93/13.10亿元，当前市值对应PE为19.7x/16.0x/13.3x，首次覆盖给予买入评级。

风险提示：新开店不及预期、天气变化、能否把握消费偏好、商誉减值风险

1. 国牌羽绒服领军企业，品牌升级终见成效，焕发新生

波司登是国牌羽绒服领军企业，未来3年公司有望迈入改革红利的收获期。自1976年成立以来，公司经历初创、成长、多元化和聚焦主航道四个发展阶段。