【国金研究】波司登：浴雪重生，光复正当时——“国牌崛起”系列三( 四 )_来源：国金证券研究所国金证券研究所消

预计品牌羽绒服业务在公司18/19整体财年营收占比的提升将会高于18/19财年上半年。由于财年上半年（4月至9月）一般为公司品牌羽绒服业务的销售淡季，公司在此期间会利用集团资源加强贴牌加工管理业务，而财年下半年（10月至次年3月）为品牌羽绒服业务的销售旺季，我们预计品牌羽绒服业务在公司18/19整体财年营收占比的提升将会高于18/19财年上半年。

“减法战略”在改革元年取得积极成效。18/19财年上半年，波司登主品牌占公司品牌羽绒服业务的比重为87.8%，同比+3.2pct，雪中飞占比为4.6%，同比-0.1pct，冰洁占比为5.1%，同比-1.2pct，波司登主品牌营收占比得到提升。截至2019年2月25日，波司登品牌羽絨服业务2018/19财年累计零售金額已超100亿元，累计营收同比增长超过35%。

波司登品牌的二次腾飞来自产品升级、渠道升级、供应链升级和营销发力对个维度的共振。我们认为，波司登改革元年取得的积极成效并非来自单一维度的发力，而是在明确“聚焦主品牌波司登”的竞争战略后，聚焦集团资源，从重塑品牌的四大维度（产品、渠道、供应链、营销）共同配合发力的。接下来，我们将对公司品牌重塑的焕新的重要因素进行重点分析。