【招商宏观】短期经济企稳是否可期？——一图一观点（2019年第13期）_来源：轩言全球宏观感谢各位对招商宏观

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核心观点：

1季度行将结束，数据空窗期和政策推出期引起的市场行情将开始迎来经济形势的检验。

从领先指标看，3月制造业PMI为50.5%，环比上涨1.3个百分点，大幅好于市场预期。尽管生产指数是3月制造业PMI超预期的主要因素，但今年以来，新订单指数的回升幅度已经超过生产指数，1月生产指数为50.9%，3月为52.7%，上升1.6个百分点，同期新订单指数从49.6%回升至51.6%，回升幅度比生产指数多0.4个百分点，这意味制造业PMI指数从1月到3月回升1 个百分点中，新订单指数贡献了0.6个百分点，是春节前后制造业生产经营环境改善的核心因素。

需求改善的源头在哪里？一是经济政策底明确后，稳增长引起的基建投资低位回稳。二是建安工程增速由负转正引起的房地产投资乘数效应改善叠加增速超预期对实体经济的带动作用。根据我们的测算，2015年至2018年，施工面积扣除新开工面积和竣工面积后，房地产项目几乎陷入停工状态，2001年至2014年，处于期跨入本期继续施工、上期停缓建在本期恢复施工以及本期施工后又停缓建的房屋面积年均增速达到29.7%，但过去四年这部分的年均增速下滑至4.3%。而今年前两月实际处于施工状态的房屋面积增速为7.3%，较去年反弹了3.7个百分点。由于过去4年项目进度欠账过度，即使实际施工面积增速恢复至2015年的水平，那么今年这部分面积的增速将达到8.0%。在比较保守的预测下，房地产投资对实体经济的拉动力还将继续修复。