【招商宏观】短期经济企稳是否可期？——一图一观点（2019年第13期）( 三 )_来源：轩言全球宏观感谢各位对招商宏观

国家统计局的解释一是春节错位；二是汽车、石油加工、钢铁、化工等行业出厂价格下行的拖累——扣除上述4个行业，利润增速应为0.2%。第二个原因实际上是PPI的快速下行，这实际上反映了工业商业周期的衰退——工业实际增速与PPI增速同时下行，同时对利润率也会造成冲击。

但展望全年，我们预期规上工业企业利润增速已经到达底部，即3月之后利润同比增速逐步上行，2019Q2由负转正，原因有三个方面：（1）2018年11月起逆周期调控逐步落地，尤其是基建投资增速回升，支撑PPI增速于2019年2月阶段性企稳，工业品通缩压力缓解。（2）4月制造业等行业增值税税率调降3个百分点的政策落地；5月各地方社保缴费率调降3个百分点的政策陆续落地，在减税降费的作用下，预计利润率会逐步改善。（3）当前周期仍在筑底，而逆周期政策是以发挥市场主体积极性为主，复苏过程可能漫长，表现为去库存过程进展较慢；好在产能利用率比较高（2018Q4仍有76.0%，远高于2015-2016年时74%左右的水平），所以价格能相对稳住。