如何看待国开行参与地方隐性债务化解?——地方隐性债务系列专题之三(海通固收姜超、朱征星)( 三 )

哪些地区可能受益?1)从目前已知信息判断,国开行参与隐性债务化解由各省级政府主导,试点以地市级为主。为何是地市级?一方面,省级平台层级高、体量大,市场化转型难度相对较低,可以更为灵活的运用市场化方式化债;另一方面,区县级平台可动用的资源体量相对较少,从金融机构的角度来看合作的意愿或较弱。因而,省级政府若要选择下属地区作为试点,更可能是债务负担较重的地级市。2)具体地区方面,国开行行长在两会期间接受彭博采访时透露,该行还与财政部就江苏、山西及东北省份等地区的隐性债务化解项目进行沟通。另外,债务负担较重的省份积极化债的动力较高,可关注这些省份中债务负担较重的地级市,以贵州省、湖北省、湖南省及江西省为例,其中湘潭市、常德市、遵义市、宜昌市、襄阳市、株洲市、岳阳市、赣州市及上饶市有息债务总量及其占政府综合财力的比值均处于较高的水平,建议重点关注。

如何看待国开行参与地方政府隐性债务化解?1)不会再有新一轮的中央主导的债务置换。“中央不救助”、“谁家的孩子谁抱”等原则不会变,不会有新一轮统一的债务置换,更可能是各省出台化债方案时跟政策性银行或商业银行基于市场化原则自主合作。2)实质上是隐性债务的转移而非化解。低息贷款仅能作为以时间换空间的一种方式,实质上是将财政风险部分转移至金融风险,隐性债务中高融资成本及期限较短到期压力较大的债务中,属于国开行贷款等形成的非常少,也相当于将其他金融机构的风险转移至国开行。3)有利于降低无风险收益率,利率中枢趋降。地方政府隐性债务通常利率居高不下,同时由于政府隐性担保的背书,其实际违约风险极低,因而政府隐性债务的存在极大地提高了市场的利率中枢水平。若能将高息的地方政府隐性债务置换成低息贷款或者其他债务,其实就相当于降低了真实的无风险利率水平,有利于驱动利率中枢下行。

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