东吴非银双周报【社融大超预期，坚定看好信托】( 六 )_来源：丁丁带你玩转金融本周核心观点3

此前合资券商牌照单一、盈利能力受限、市场份额较低，且容易产生管理理念冲突。从盈利能力来看，2017年11家合资券商合计实现营收152亿元，实现净利润28亿元，占行业比重分别为4.88%和2.48%（且大多由中金贡献）。2012-2017年，合资券商平均ROE分别为-0.43%、0.13%、4.89%、11.82%、6.18%、5.21%，与行业差距较大。从业务结构来看，合资券商缺少经纪业务牌照，难以分享牛市红利，投行业务为主要收入来源，业务单牌照造成合资券商收入结构单一，受到投行市场影响较大（投行业务与政策联动），整体发展受限。此外，由于此前外资不能完全控股，合资券商股东间管理理念易产生冲突（华英、一创摩根、东方花旗等均先后回归纯内资控股）。

外资控股券商在机构业务及财富管理方面具备优势，但整体而言预计冲击不大。从零售业务来看，国内市场竞争较为充分，格局相对固定，且外资券商缺乏渠道优势，预计后续外资控股券商大概率延续中金模式（以财富管理为抓手，为高端客户提供经纪与咨询、资产配置、产品代销、资本中介等综合金融服务），对国内本土券商现有零售经纪业务冲击很小。从机构业务来看，合资券商前期已有所开展（如投行、资管业务等），虽然外资券商的投行业务在海外并购、跨境业务等方面具备经验及资源优势，但现行国内市场环境对做市及跨境业务的需求仍然较小，因此外资券商短期内难以在国内复制其运营模式，长期而言有望推动机构业务、创新业务竞争，倒逼国内券商机构业务体系重塑。