政治局会议后，新的预期差正在形成( 二 )_来源：债市覃谈国君固收.利率周报|报告

今年行情的重要特征：宏观驱动。从一季度的股债双牛，切换到4月份以来的股债跷跷板，表现出明显的宏观驱动的行情特征。结合政治局会议来看，新的预期差似乎正在形成。如果稳增长诉求边际减弱，重提“房住不炒”，后续地产、基建这两个传统的经济增长因素持续发力的空间可能不会很大，基数及放贷冲动两大利好消退则会导致社融也难以持续超预期。其余主要经济指标中，PPI通缩风险可能低于预期，而居民消费有望成为下半年主要的经济动能。从新旧动能切换的角度，经济增速走平大于V型反转的概率。

从历史表现来看，若经济基本面出现至少维持一个季度的平稳向好运行，货币政策宽松告终的概率将会显著上升，但这还需要持续观察。而结合历史经验，更有可能发生的情况是，经济磨底过程较为波折，预期存在反复的风险，货币政策仍有宽松的想象空间。

正文

1. 复盘：数据继续超预期，债市大跌后企稳央行不降准符合预期，但流动性仍维持宽松。上周一资金面边际趋紧，央行连续18日暂停逆回购操作，到周二央行净投放400亿，下午资金面转为宽松。虽然央行已于4月初辟谣“降准”，但市场仍旧关注17日到期的MLF如何对冲。周三早盘，央行操作OMO+MLF合计3600亿，实现净回笼65亿。隔夜回购价格创出4月以来新高，但实际拆借并不困难，体感流动性较为宽松。总体而言，虽然降准并未操作，但OMO对冲仍较为积极，资金面并未对债市形成较大冲击。