政治局会议后，新的预期差正在形成( 四 )_来源：债市覃谈国君固收.利率周报|报告

然而在MLF未得到足量对冲、3月份经济数据全面超预期的情况下，期债走出反弹行情，连续两天上涨导致第二个缺口回补。总体来说，符合我们此前的判断，即经历过4月初的暴跌，市场对于经济的预期已经普遍上修，后续超预期的空间趋于收敛，甚至不排除3月份数据公布后出现“利空出尽”的情况。

对于交易盘而言，上周三数据公布后一些资金进场做多，就是基于利空出尽的利好的逻辑，即使大的上涨趋势看不到，但是小的反弹机会还是可以把握一下。据我们了解，上周三进场的多头对于后续债市看法并未见得特别乐观，对于长端利率高点到低点的预期空间大概在10-20bp之间。这意味着，即使是市场上最乐观的多头力量，也不再期待债券大牛市的行情重现，仅追求利率波段的“小确幸”。

事实上，年初以来国内股债市场表现出极为明显的新特征：宏观驱动。我们在此前多篇报告中提到，一季度股债双牛的基础是股票和债券投资者看待问题的视角不同，即存在“半杯水心态”，信用底到经济底更像是“望梅止渴”的故事。但从3月底公布PMI数据开始，“望梅止渴”的故事开始兑现，投资者真正看到了“大量的梅树”，“半杯水心态”瞬间坍塌，这就是4月初以来债市暴跌的投资故事。