政治局会议后，新的预期差正在形成( 五 )_来源：债市覃谈国君固收.利率周报|报告

如果按照已有逻辑和数据进行线性外推，债券牛市无疑已经被判了“死缓”，经济的提前企稳导致货币政策更早进入观察期。而一旦经济复苏持续一个季度以上，叠加下半年的通胀压力抬升，债券牛市彻底终结。以上为当前债市的一致预期。

但结合政治局会议来看，新的预期差似乎正在形成。如果稳增长诉求边际减弱，重提“房住不炒”，后续地产、基建这两个传统的经济增长因素持续发力的空间可能不会很大，基数及放贷冲动两大利好消退则会导致社融也难以持续超预期。其余主要经济指标中，PPI通缩风险可能低于预期，而居民消费有望成为下半年主要的经济动能。从新旧动能切换的角度，经济增速走平大于V型反转的概率。

此外，货币政策强调“松紧适度”，但并不意味着观察期提前结束。历史上货币政策观察期一般持续两个季度，在此期间，即便再进一步宽松概率下降，维稳流动性的必要性仍在，比如上周央行虽未降准对冲MLF，但盘后国常会提出“抓紧建立对中小银行实行较低存准率政策框架”，而银行间实际流动性也呈现宽松的局面。

虽然债牛已经被判“死缓”，但历史上的牛尾行情，在内外部冲击之下，长端利率仍有突破前低的可能。3月份外围主要经济体的PMI表现较差，而4月份边际好转但隐忧仍存。忧悬而未决的英国脱欧、美国与欧洲之间的贸易谈判、意大利等国的政治风险也令市场颇为担忧。因19年以来A股内部矛盾大为缓解，国内外联动性增强，若外部矛盾冲击则国内股市波动可能加大，并通过股债跷跷板影响债市。