天量信贷都流向了哪里？_来源：明晰笔谈文丨明明债券研究团队报

来源：明晰笔谈

文丨明明债券研究团队

报告要点

4月12日，人民银行公布3月及1季度金融数据，3月份社融数据总体延续1月强势，信贷、社融等指标均大幅超过市场预期，相比先前信贷融资结构，当前短期信贷增速上扬，长期信贷低位企稳，二者结构有所变化。随后公布的经济数据也出现改善，可见宽信用政策成效已显现，货币政策也随之出现了边际变化，那么未来信贷增长是否可持续，宽信用宽货币的政策是否能延续，我们从信贷变化的角度进行分析。

宽信用效果显现：短期信贷占比不断上升，增速进入高区间。3月，短期人民币贷款新增7359亿元，同比多增4534亿元，票据融资环比新增978亿元；一季度短期贷款及票据融资增量占金融机构人民币贷款增量达到49.54%。中长期贷款增速低位企稳，贷款内部结构微变。整体来说中长期人民币贷款增速处于历史中部区间；结构上，企业部门中长期贷款占比微降，居民部门中长期消费贷款占比微升。

信贷增长缘自何处，走向何方？短期贷款方面，居民消费观念的转变以及互联网金融服务的普及导致居民短期消费贷款占比不断攀升并超过经营贷款占比；房地产销售将对居民短期信贷产生挤出效应；而利润转暖叠加政策助推、股票市场估值及票据贴现成本下降均有助于企业短贷融资回升，但短贷增速的维持与银行风险偏好有关。在中长期贷款方面，房地产及汽车暂稳或将支持居民部门长期消费贷增速，虽然目前宏观经济走好但房地产调控力度并未放松，中长期信贷投放仍需观察。