天量信贷都流向了哪里？( 二 )_来源：明晰笔谈文丨明明债券研究团队报

短期贷款与中长期贷款的关联：短期信贷中居民部门、企业部门增速存在负相关。这种负相关关系或许来自资产价格对居民信贷的拉动，房地产销售回暖和股票市场估值提升或将拉大居民-企业短贷增速差，并预计中期内居民短期信贷不会很快回落，或将维持一定增速。中长期信贷中企业长期信贷往往是居民中长期信贷的领先指标，企业增速拐点往往会领先居民部门2个季度，但目前企业中长期贷款没有出现明显增长态势。

债市策略：整体而言，短贷存在风险，且政治局会议重提房住不炒，未来地产持续回暖存疑，居民短贷持续回升概率下降。长期信贷需谨慎看待，目前信用会紧平衡且好于去年，但企业长期设备投资能否得到需求仍需验证。宽信用政策效果已经显现，货币政策也出现边际收紧，短期内，长期资金的供给将减少，公开市场操作成为主要手段，因此短期来看，十年期国债收益率仍将在3.4%的中枢附近徘徊，长期来看，十年期国债收益率将在3.2%-3.6%区间波动。

正文

4月12日，人民银行公布3月及1季度金融数据，3月份社融数据总体延续1月强势，信贷、社融等指标均大幅超过市场预期，相比先前信贷融资结构，当前短期信贷增速上扬，长期信贷低位企稳，二者结构相对均衡。随后公布的经济数据也出现改善，可见宽信用政策成效已显现，央行公开市场操作也随之出现了边际变化，那么未来信贷增长是否可持续，宽信用宽货币的政策是否能延续，我们从信贷变化的角度进行分析