【招商食品】海天味业：Q1稳增定调，19乐观进取( 二 )_来源：招商食品饮料19Q1公司收入业绩增

毛利率费用率双降，盈利能力提升。19Q1毛利率45.8%，同比下滑0.9%，我们预计产品结构提升仍有正向的拉动，但公司在年报交流中反馈，19年公司有产能技改，摊销至固定成本会阶段性拉低毛利率，一季度情况与指引相吻合。销售费用率12%，同比下降1.2%，费用绝对数仍有提高，规模效应显现。管理与研发合计费用率3.5%，同比基本持平。财务收益7842万，贡献翻倍，部分理财调整至交易性金融资产，公允价值变化及投资收益共同贡献8000万。净利率提升1.2pct至26.9%，盈利指标再交完美答卷。

全年展望：乐观进取应对环境变化，业绩力求稳定增长。17Q2以来消费回暖，终端动销加快，呈现正循环态势，18H1低基数高景气，大众品公司收入普遍呈现加速。当前来看，需求总体虽未加速但仍然保持稳健，尤其是龙头不断扩张渠道，争取份额，力求穿越周期，保持了乐观进取的精神。对于海天来说，虽然19年公司给出的16/20的增长率具有挑战性，但一季度报表可让大家吃下“定心丸”。与此同时，由于18年度整体发货动销均超过公司预期，预收账款在累积，我们预计即便后续季度存在环境疲软、压力较大的情况，仍有余粮保障业绩稳增。

Q1稳增定调，19乐观进取，维持“强烈推荐-A”评级。19Q1公司收入业绩增长16.95%/22.81%,预收款再度增加。毛利率费用率双降，盈利能力提升。展望19年，虽然外部环境有较强不确定性，公司仍将努力挑战收入利润16/20的增长目标，尽全力穿越周期。我们维持19-20年1.95,2.37的EPS，给予20年40X，95元目标价（前次82），维持“强烈推荐-A”评级。