7倍的工行和30倍的茅台，哪个更贵？_作者：沧海一土狗来源：沧海一土狗引子

作者：沧海一土狗

来源：沧海一土狗

引子

年初以来，股票市场大幅度上涨，贵州茅台的股价累积上扬60%，已经接近1000元，动态市盈率达到30以上。然而，工商银行等大行股的股价仅仅涨了10%不到，动态市盈率仅为6.9。

这个现象似乎并不是今年的特例，10年以来，大行股估值超过10倍PE的日子凤毛麟角。那么，为什么市场愿意给贵州茅台30倍以上的高估值，却吝啬给工商银行十倍以上的估值？仅仅是因为机构抱团或者某种莫名其妙地信仰吗？

毕竟我不是做股票的，研究估值并不专业。一开始，我也只是凭借模糊的概念，给了自己一些似是而非的解释：大银行周期性较强，它们有很多政策任务，有些投资者对资产质量没有信心。直到最近，跟一个同事聊《价值投资实战手册，by唐朝》的一个反直觉的投资案例——长期熊市投资泸州老窖的复合回报（ps：投资无须“接盘侠”），我才恍然大悟。

该折现的是什么

每一个上过金融学课程的人都知道，公司的价值应该是未来公司的利润按照某个贴现率的折现。但是，尽管不同公司的利润数值相同，但是，具体形态可能很不一样：有的是现金，有的是应收账款，有的是厂房。