7倍的工行和30倍的茅台，哪个更贵？( 六 )_作者：沧海一土狗来源：沧海一土狗引子

为了理解这一点，我们可以设想一个极端的场景，一个企业保持30%的ROE，但是，它一分钱都无法分给股东，必须把所有的利润作为资本开支，更新厂房设备维持他的行业地位。与此同时，这个行业有一个最bug的缺陷，一旦无法维持资本开支或者游戏结束，企业只能清盘。

这是一个奇葩的企业——股东们从始至终只享受到了每年30%的ROE所带来的财务幻觉，并没有拿到一毛钱的分红，最后，只剩下了一堆厂房和设备。这堆破烂并不值几个钱，而且，拿到这些破烂并不容易，你还得先把债主的本息先还上。

或许，有人会觉得这是我YY出来的一个不切实际的特例。不幸的是，这种行业很多，大量制造业就属于这样的行业。

面对高ROE、低自由现金流的企业，我们不得不仔细甄别。如果这些企业倒下，剩下的是一大堆现金，那么，高ROE低自由现金流是有意义的；如果这些企业倒下，剩下的是一大堆债务和厂房，那么，高ROE低自由现金流毫无意义。

从这个角度，我们就可以找到“价值陷阱”的大致范围了——低PE高ROE但自由现金流很差的资本密集型行业。从短期来看，较差的自由现金流带来的股价膨胀效应微乎其微；从长期来看，投资者们担心一旦经营失败，清算金额几乎为零。所以，他们的低估值低得很有道理。

7倍的工行和30倍的茅台，哪个更贵？( 六 )