7倍的工行和30倍的茅台，哪个更贵？( 二 )_作者：沧海一土狗来源：沧海一土狗引子

查理-芒格曾经对此表达过感慨，世界上有两种生意，第一种可以每年赚12%的收益，到年底股东可以拿走所有的利润；第二种也可以每年赚12%，但是你不得不把赚来的钱重新投资，然后你指着所有的厂房设备对股东们说：“这就是你们的利润”。我恨第二种生意。

如果我们足够审慎的话，不应该用估值第一种生意的方法估计第二种生意，即纳入折现范围的不应该包括那些不得不投资的厂房设备，仅仅应该包括分配之后不影响公司未来盈利的现金流。从这个角度上来讲，企业的估值应该是企业未来自由现金流的折现。

自由现金流的真实含义

为了展示清楚自由现金流的真实含义，我们构造了一个简单案例：假设有两个A和B两个公司，它们每股的净利润都是12元，但是，它们维持每股12元净利润的最低资本开支不同——A属于低资本开支企业，每股需要支付4元，B属于高资本开支企业，每股需要支付10元。于是，A公司的每股自由现金流是8元，B的每股自由现金流是2元。

图一：不同最低资本开支公司的比较