高盛资管：市场押注美联储将降息有点激进适度减持中短期利率债( 四 )_来源：人民币交易与研究高盛资产管理公

为什么不认同市场对美联储下一步会降息的预期？市场上的定价并不一定反映美联储未来最有可能的举措，它反映了一系列情景以及围绕这些情景的风险平衡。

我们认为市场反映的是美联储未来两种主要情景：其中一个是稳定情景，即美联储在2020年底之前保持利率不变或是升息一到两次。第二种是经济衰退的场景，美联储可能会迅速采取措施将利率降至接近零。这两种情景的加权平均值大致是两次降息，这已与当前市场定价相当接近。

我们认为经济衰退的可能性不大。我们确定了近几十年美国经济衰退的三个主要原因：通货膨胀导致货币政策大幅收紧、私营部门失衡、油价大幅上涨等供应方面的冲击。

在目前的环境下，美联储已转为温和基调，这降低了过度收紧货币导致经济活动急剧萎缩的风险。与此同时，美国私营部门似乎处于良好的财务状况，并且看起来不像那么容易出现资产价格急剧下跌。供给方面的冲击是不可预测的，但由于经济中的能源强度降低以及美国国内页岩气产量增加，目前美国经济对油价大幅波动的敏感度较低。

根据目前典型的经济衰退驱动因素，我们认为最可能出现的情况是美国经济持续扩张并且美联储仍处于按兵不动，可能至2020年底才会再次加息（图表2）。

高盛资管：市场押注美联储将降息有点激进适度减持中短期利率债( 四 )