【国君非银】投资与资管业务领先卓越的稀缺标的——东方证券(600958)首次覆盖报告_来源：欣琦看金融作者：刘欣琦、齐瑞娟

来源：欣琦看金融

作者：刘欣琦、齐瑞娟

感谢：刘礼丽（实习）

来源：国泰君安研究所非银行金融组

摘要

首次覆盖给予东方证券2019年1.8XPB，对应目标价13.90元，给予“增持”评级。中性假设下，我们预测东方证券2019-2021年EPS分别为0.39/0.44/0.52元，同比增长123.7%/12.6%/17.8%，BVPS为7.72/7.94/8.21元， ROE为5.1%/5.6%/6.4%。综合考虑东方证券相对估值法和分部估值法结果，取两者更低值，给予公司2019年1.8X PB估值，对应目标价13.90元，溢价34.8%，给予增持评级。

公司投资与资管业务差异化竞争力鲜明，构成公司前两大收入来源，是上市券商中稀缺的特色优质标的，后续收入占比将进一步提升。1）公司投资业务收入占比、业务规模均远高于同业，股债配置并驾齐驱，投资收益率优于行业且牛市时弹性更高，随着后续业务布局及机制的优化，投资业务业绩稳健性有望提高，从高贝塔向高质量发展；2）以权益类为主的主动管理核心竞争力将进一步扩大，更高的主动管理占比和偏股优势将助力公司保持远高于同业的资管业务综合费率和公募基金管理费率，收入占比有望继续提升；3）业内最早提出财富管理转型，改革效果显著，经纪业务质量逐年提升，体现为更高的机构经纪业务占比、更高的经纪业务客户质量、更稳健的经纪业务收入。