【中金固收·可转债】浅谈转债中的抱团与瓦解 —— 测算、回顾和应对 20190609_来源：中金固定收益研究作者杨冰分析员

来源：中金固定收益研究

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杨冰分析员，SAC执业证书编号： S0080515120002

姬江帆分析员，SAC执业证书编号：S0080511030008；SFC CE Ref: BDF391

近期转债表现得比股票要差，这在估值本就不高的状态下其实并不常见。显然，从直接感官上讲，不少机构偏爱、甚至重仓的品种跌幅更大，这自然让我们想起一种情况：抱团被瓦解了。不过，“抱团”一直都是一个容易感受、但难于描述，更难于基于此进行回顾的一种状态。比如对于A股而言，2016~2017或许历史上排得上大规模、跨时长的一波抱团行情，但是：1、当时来看，没有多少人愿意承认那只是一次风格上的抱团 —— 有人倾向于谈价值投资，有人倾向于认为这是择券能力的体现；2、即便承认，我们也难以定量化地描述，怎样算抱团，而哪些是个股alpha，哪些是风格上的暴露 —— 因为有可能是都有，而每一次抱团，又可能有不同的特点。

不过这个问题，到转债身上，似乎却更简单了。当然，也可能是我们的处理方法简单了。如果，我们把抱团描述为：存量投资者用预期给予部分品种更高的溢价（估值），并在事实并不如此的时候，依然收起筹码坚持。其中，预期可以用转债估值来刻画及定位 —— 投资者更青睐、愿意去抱团的品种，自然已经被投资者用脚投票、拥有着高人一定的估值。为表公平（兼顾股性和债性品种），我们先用隐含波动率来刻画。而“并在事实并不如此的时候，依然收起筹码坚持”，则需要用这类品种的走势来观察。