【政策分析】1905丨坚守底线思维维护经济金融稳定(29)_

从结构上看，值得关注的是，1-4月，企业长期贷款的拉动作用为负，显示企业长期融资的动力不足，这与制造业投资增速回落是相匹配的，显示实体经济的长期投资不振。这背后反映出，金融机构对未来的预期，以及风险偏好仍然偏谨慎，目前的资金投放，主要是政策驱动的效果。

4月份社融周期有所回落，利率也小幅回调。高频数据显示，预计二季度各项经济指标将有所回落。目前贸易争端又有所升温，将会对经济带来负面冲击，基本面难言理想。

5月份PMI出现了比较明显的回落，5月PMI的回落在前几年是比较少见的。对PMI进行季节性再调整之后，PMI仍然处于下行趋势。从高频数据来看，发电耗煤、汽车销售等数据，均显示5月份经济形势仍在降温。但是土地市场有所回暖，房地产施工带动上游的螺纹钢产量创出历史新高，房地产相关产业链是经济的重要支撑力量。

5月份中美贸易争端升温，对出口端影响较大。从PMI分项指数来看，新订单尤其是新出口订单，是PMI下行的主要原因，出口产业链的就业压力越来越大。国内制造业的自发投资、长期投资的动力不足，以汽车为首的消费端持续低迷。地产托底的可能性增加。