国金证券：波司登(03998)库存、现金流均在历史健康水平，未来3年有望迈入改革红利的收获期_国金证券截至2019\

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截至2019\/3\/31的年度，公司收入103.8亿元，同比+16.9%；归母净利润9.8亿元，同比+59.4%。公司拟每股普通股派发末期股息6.0港仙，相当于每股人民币0.053元。

2018\/19财年，公司定位“全球热销的羽绒服专家”，品牌羽绒服业务实现收入76.58亿元，同比+35.5%，占总收入比重由63.6%提升至73.7%；产品实现提价且畅销，毛利率同比+5.9pct。贴牌加工管理业务实现收入13.68亿元，同比+46.1%，收入占比由10.5%上升至13.2%。女装业务实现收入12.02亿元，同比+4.2%，收入占比由13%下降至11.6%。多元化业务大幅收缩，占比由12.8%下降至1.5%。

这两年加拿大鹅、Moncler进入中国，让消费者对于羽绒服价格的心理预期有所抬升，对波司登的价格带提升起到了积极作用。2018\/19财年公司推出诸多如高端户外系列、设计师系列、漫威系列及泡芙轻暖系列等吸引消费者眼球的产品；在渠道端回归主流商圈、改良店面形象，在网点数量在3%-4%的增速水平下收入实现35%以上的增长，反映出渠道结构的优化。此外，公司积极布局电商，品牌羽绒服业务线上销售实现55.6%的增长，收入占比提升至23.1%。未来公司将增加在线专供款比例，进一步拓展25-35岁年轻消费人群的销售占比。