国金证券：波司登(03998)库存、现金流均在历史健康水平，未来3年有望迈入改革红利的收获期( 四 )_国金证券截至2019\

2018\/19财年公司，特别是波司登品牌，成功地进行了一定力度的品牌重塑，通过品牌的升级、产品的创新，对推向市场的高质量产品提升了一定的平均价格（提价约30%~40%）。此外，由于公司是羽绒服市场多年的参与者，与上游原材料供货商保持常年稳定且良好的关系，故今年行业整体的原材料成本压力对公司的影响相对不大，公司成本上升约10%~20%，因此公司品牌羽绒服业务毛利率同比+5.9pct。

2018\/19财年，公司主要聚焦资源升级主品牌，波司登主品牌占公司品牌羽绒服业务的比重达到89.4%，同比+1.8pct，雪中飞占比为4.7%，同比-0.9pct，冰洁占比为2.8%，同比-0.8pct，波司登主品牌营收占比得到提升。未来公司将在重塑波司登为中高端功能性品牌的同时，利用在羽绒服生产、技术、分销等方面的优势，继续发展定位在中端市场的雪中飞品牌和高性价比的冰洁品牌，以提升整体市场份额。