国金证券：波司登(03998)库存、现金流均在历史健康水平，未来3年有望迈入改革红利的收获期( 六 )_国金证券截至2019\

2018\/19财年，公司品牌羽绒服电商销售实现营收17.66亿元，同比+55.6%，高于线下增速（30.5%），公司与天猫达成突破性合作关系，与唯品会达成战略合作关系，有效拉动了在线销售的流量；此外，在电商重点节庆的强势高质量推广亦推动了业绩的增长。未来公司将增加在线专供款比例，逐步丰富在线款式风格特点，拓展25-35岁人群销售占比。同时将成立电商视觉形象优化小组，承接电商形象优化，统一规范电商视觉形象与品牌形象的标准，进一步优化线上消费者的购物体验。

过去一年里，贴牌加工管理业务板块持续聚焦核心客户需求，逐步增加ODM管理业务的比重，实现从单纯的贴牌加工管理业务到原始设计制造管理业务的不断升级，提升了客户的粘性，使得原有客户的实际订单总量较去年同期有明显增长，目前来自前五大客户的收入约占贴牌加工管理业务的86.2%。毛利率方面，2018\/19财年贴牌加工管理业务受国内人工及成本压力影响，且有小部分毛利较低的订单转给了公司合作的越南工厂，故毛利率同比下降1pct至16.3%。