国金证券：波司登(03998)库存、现金流均在历史健康水平，未来3年有望迈入改革红利的收获期( 五 )_国金证券截至2019\

FY2015-FY2019，公司品牌羽绒服的自营业务收入增速分别为-4%、1.5%、2.9%、61.9%和40.9%，近两个财年保持高速增速；而批发业务收入增速分别为-49.5%、-5.8%、29.1%、-11.5%和19.5%，增速在FY2019实现由负转正。

2018\/19财年，羽绒服业务的零售网点总数较去年同期净增加162家至4628家，网点数量增长3.6%；波司登品牌零售网点净增106家至3443家，网点数量增长3.2%。目前品牌羽绒服业务的总零售网点中，一、二线城市（即北上广深及中国省会城市）占比约为24.3%，三线或以下的城市占比约为75.7%。

即单个网点收入和效率的大幅提升。2018\/19财年，公司在购物中心及时尚百货等核心商圈的终端门店的铺设明显增加；此外，公司通过加强并改良终端售点装修形象、改进货品陈列、优化销售人员素质、关闭低效店铺的多种灵活方法，极大地提升了终端售点的销售效率。