国金证券：波司登(03998)库存、现金流均在历史健康水平，未来3年有望迈入改革红利的收获期( 二 )_国金证券截至2019\

伴随成功的品牌重塑、产品拓展及渠道优化，公司毛利率同比+6.7pct至53.1%，销售费用率同比+5.5pct至33.1%，管理费用率基本持平，去年男装业务存在1.65亿元商誉减值，今年商誉减值收窄至4300万元，最终公司净利率同比+2.5pct至9.68%。

今年是公司战略转型取得积极成效的元年，期待未来品牌影响力的持续提升。预计FY20、FY21、FY22公司归母净利润为11.8\/13.9\/16.2亿元，对应PE为16x\/14x\/12x，维持评级。

新开店不及预期、能否准确把握消费偏好、存货管理风险

2018\/19财年，是公司战略转型元年，在“聚焦主航道、收缩多元化”的战略指引下，公司集中资源对波司登主品牌在品牌、产品、渠道及营销等方面升级，大幅提振了其在消费者心中“全球热销的羽绒服专家”的认知度及品牌力。品牌认知升级带动公司营收、利润规模快速增长，2018\/19财年（截至2019年3月31日的年度）公司收入突破百亿元，达到历史新高；归母净利润9.8亿元，同比+59.4%。公司拟每股普通股派发末期股息6.0港仙，相当于每股人民币0.053元。