国金证券：波司登(03998)库存、现金流均在历史健康水平，未来3年有望迈入改革红利的收获期( 八 )_国金证券截至2019\

2018\/19财年，公司毛利同比+33.9%至55.14亿元。伴随成功的品牌重塑及产品拓展，毛利率较去年同期的46.4%同比+6.7个百分点至53.1%。公司销售费用主要包括广告和宣传费用、百货公司扣点费、固定经营租赁开支以及雇员开支，销售费用率由去年同期的27.6%上升5.5个百分点至33.1%，主要由于公司在今年加强对品牌羽绒服业务的品牌建设及渠道优化导致。

公司管理费用主要包括薪酬及福利、折旧及顾问费，占总收入比重与去年同期基本持平，为7.0%。去年公司男装业务存在1.65亿元商誉减值，已一次性减值完毕，今年邦宝品牌女装业务存在4300万元的商誉减值。整体而言，公司毛利率大幅提升，销售费用率上升幅度小于毛利率，管理费用率基本持平，商誉减值数额下降，使得最终净利率同比+2.5pct至9.68%。