国金证券：波司登(03998)库存、现金流均在历史健康水平，未来3年有望迈入改革红利的收获期( 七 )_国金证券截至2019\

2018\/19财年，公司女装业务实现收入12亿元，同比+4.2%，占总收入比重为11.6%。杰西女装收入增长6.0%至4.12亿元，自营和批发业务收入分别上升6.3%和4.5%。邦宝收入为3.62亿元，同比-3.7%。柯利亚诺及柯罗芭收入分别为2.26亿元1.94亿元，同比增长28.4%及下降5.9%。女装业务的毛利率较去年同期略下降0.9pct至75.5%，主要由于杰西20周年等年内大型活动，部分产品进行了一定的打折。

其中自营零售网点净增加17家至398家；第三方经销商经营的零售网点净减少11家至130家。自营和第三方经销商经营的零售网点分别占整个零售网络的75.4%和24.6%。在女装业务的总零售网点中，约有57.8%位于一、二线城市（即，北上广深及中国省会城市），约有42.2%位于三线及以下的城市。

2018\/19财年，本集团的多元化服装业务收入约人民币1.56亿元，同比减少86.3%，多元化服装业务占本集团总收入比重下降至1.5%。多元化服装业务的毛利率较去年同期大幅下降至6.9%，随着多元化服装业务的收紧，未来对本集团整体毛利的影响会越来越小。多元化服装业务的放缓及下滑，与公司“聚焦主航道、收缩多元化”的整体战略保持高度一致。通过多元化服装业务板块的收缩，公司希望在未来，消费者可以更加集中地加强波司登主品牌与羽绒服乃至功能性服饰产品的聚焦力和黏性，并进一步深化主品类应有的市场认知及释放品牌溢价。