复星医药估值（解决一个悬而未决的问题）( 三 )_：复星医药估值（解决一个悬而未决的问

小分子创新药。目前，目前复星在研小分子创新药16项，主要研发平台包括复星弘创、复创医药。截至2019年上半年，复星医药共有9项创新药进入临床1期。假设创新药研发成功的价值为50亿元，临床1期到新药上市的成功率为25%（参考复宏汉霖的经验），这9项创新药合计价值为112.5亿元。不考虑少数股东权益，因为临床前的创新药也会贡献部分价值。

药品制造板块（不包括复宏汉霖、Gland、小分子创新药）。2019年上半年，复星医药药品制造与研发业务实现营业收入1,089,509.64万元，实现分部利润123,236.89万元。剔除Gland贡献的2亿元正收益以及复宏汉霖贡献的约3.5亿元负收益，复星医药药品制造板块上半年实现约14亿元利润，预计全年实现约30亿元利润。考虑到复星医药药品制造板块目前在研国际标准的仿制药129项、一致性评价项目54项、中药2项，此外引进项目23项（进口创新药8项，进口仿制药15项），给予药品制造板块20倍PE的估值，即600亿元估值，考虑到少数股东权益，打个7折，药品制造板块归母估值为420亿元。

复星凯特。复星医药与Kite Pharma于2017年1月签署协议，成立合资公司。鉴于Kite Pharma的CAR-T疗法于2017年1月时尚未获得FDA批准，复星医药的合作条件较为优惠。2017年8月，吉利德以119亿美元收购Kite Pharma。假设中国市场的价值最终达到凯特收购时估值的1/3(可探讨，主要有价值的市场包括美国、欧洲、中国，中国患者多但支付能力较差），则中国市场价值为40亿美元。考虑到合资公司需要支付1.4亿美元里程碑付款+5%的营业收入作为技术转让费给Kite Pharma，且合资公司未来还需要引进其它产品并支付相应费用，合资公司的价值假定为40亿美元的70%，即28亿美元。复星医药占合资公司50%的股权，但享有60%的可分配利润，即16.8亿美元，折合人民币117.6亿元。目前，港股CAR-T公司金斯瑞生物科技市值327.71亿元，关心复星凯特准确价值的朋友可以去研究一下。