【寒飞论债】债务周期中的经济、政策与资产价格(14)_来源：寒飞论债9月12日下午

四、中国的微观特殊性

前面这个框架其实都是基于经典的经济学和金融学框架，但中国有特殊性，特殊在三个地方：

第一个是央行的多目标。因为前一段时间美联储出了一篇文章，得出结论是特朗普打贸易战会压低美国GDP一个百分点。而特朗普说因为美联储不降息，所以美国经济才会下降，股市才会下跌，要加紧降息。美联储说经济下行是因为打贸易战造成的。特朗普实际上对美联储的施压已经影响到美联储的独立性了。

中国央行在整个体制里面，它并不是一个特别独立的机构，从属于中央政府下面的一个部委。除了央行跟外部政策的协调以外，中国央行独立性会受到其他政策目标的影响，从而出现货币政策的多目标。当前的货币政策不仅要管总量，还要管结构，从单一目标扩展到了多目标，导致货币政策的出台经常超预期。而因为央行的政策兼顾多目标，既要总量还要定向，追求平衡的结果就是政策的最后效果挺难评估。

第二个问题是金融市场的分层。第一个分层是金融机构的分层。中国的金融机构是有分层的。简单来讲是分两层，一层是大行和中小行的分层，指银行体系的分层；第二个是银行和非银的分层。如果分的层次越多的话，实际上在受到冲击的时候，就越容易出现系统性的问题。一些中小非银机构或者一些中小银行，不容易得到资金，受到外部冲击时，这些机构很容易先出风险。