【寒飞论债】债务周期中的经济、政策与资产价格( 四 )_来源：寒飞论债9月12日下午

什么叫加杠杆？就是金融总量或者是广义信用，金融机构资产负债表（包括表内表外）扩张的速度要快于经济增长的速度，这叫加杠杆，因为整个经济的杠杆率是上升的（无论是表现为哪个部门的杠杆率上升）。如果说经济增长和金融总量同步，实际上杠杆可能没有上升。我们讨论的是杠杆率上升这种情况。

金融机构广义资产负债表扩张的原因，有内生的或者外生的冲击所导致，这里就不做详细的讨论了。无论何种原因，广义资产负债表的扩张引发了加杠杆这个过程。加杠杆过程，它一定会通过三个渠道体现，第一个渠道就反映在资产价格上，第二个渠道反映在实体经济上，第三个渠道反映在政策取向上。这种反应的过程也有可能是互为因果的关系，但是我们重点讨论的是“关系”而不是“因果”。

首先看第一个过程，加杠杆的过程表示的是金融总量增速超过了实体经济需求，比如实体经济增速5%，信贷增速是20%，这中间有15%的差异。这个差异首先会体现在哪里呢？首先体现在资产价格上。所以我们会观察到，在加杠杆过程中出现的第一个微观现象，就是金融资产价格的变化。表现在债上，就是利差的缩小。利差有两个维度，第一个维度是长期利率跟短期利率水平的利差，称为期限利差。第二个维度是信用债跟利率债之间的利差，称为信用利差。这两个利差是会被压缩的。