【寒飞论债】债务周期中的经济、政策与资产价格( 六 )_来源：寒飞论债9月12日下午

从宏观上来看，当居民消费上升，投资上升，这意味着经常项目边际下降，以及资本项目边际上升。在宏观上可以看到投资和消费的企稳甚至反弹，经常项目下降以及资本项目上升，国际收支会发生结构性变化。

加杠杆的阶段，债券、股票、商品、房价、汇率，是一浪一浪上涨。大致的先后顺序是债券先涨，股票再涨，地产商品再涨，最后是汇率升值。

加杠杆过程中的货币政策取向如何呢？实体经济信贷需求上升和资产价格膨胀会使得信用创造过程加速，导致银行进一步扩张资产负债表（表内加表外），这个时候唯一的对冲项就是政策，央行会采取对冲政策来使得加杠杆过程变得慢一些：包括“量”和“价”，提高准备率，控制信贷，压缩政府融资，提高利率，汇率升值等等。但是一般来讲在加杠杆的过程中，货币政策是渐进、温和和滞后的。

加杠杆的过程总是很美好的，每个人都经历过加杠杆阶段，所有资产都在涨，大家都在挣钱，房价也在涨，股价也在涨，投资的任何东西都在涨，包括汇率。但是美好总是短暂的，临界点即将出现。当然，加杠杆的过程中会出现内生性的杠杆收缩，杠杆加到资金成本上升到融资主体接受不了了，这个时候会再次减杠杆，等到利率水平下来之后再去加杠杆，这叫内生性的去杠杆。但是一般来讲，加杠杆的过程都是被外部因素所打断的，外部催化剂才能使得加杠杆的过程从一个美好的阶段过渡到一个悲惨的阶段。