【寒飞论债】债务周期中的经济、政策与资产价格( 五 )_来源：寒飞论债9月12日下午

在加杠杆的阶段，第一，最开始的时候我们会看到什么？利率水平的下降，意味着债券市场是牛市，而不是一个熊市。第二个会看到股票市场的上涨，股债双牛基本上发生在加杠杆的阶段，整个金融总量在扩张的时候，债也涨，股也涨。这当然是投资者梦寐以求的一个黄金时段，因为买什么资产都可以挣钱。

当债和股都出现上涨的时候，这就意味着实体经济融资条件得到了改善。可以用更低的利率水平去发债融资，可以用更高的估值去发行股票，这就是资产价格上涨传导到企业融资的过程。融资条件持续的改善，带来相对偏低的融资成本，企业投资会增加。同样，政府尤其是地方政府以及地方融资平台，也会增加相关投资。显然，融资条件改善会引发企业加上政府投资行为的变化。

当然，整体利率水平下行带来的房贷利率水平的下降以及股价上涨带来的财富效应，会刺激居民去购房和增加消费。更进一步推演，金融机构资产负债表扩张带来的信贷上升以及金融资产价格膨胀，最后会增加对商品以及房地产的需求，所以第二阶段就会发现商品价格以及房价的上涨。当所有资产价格都在上涨的时候，海外投资者发现中国资产回报率非常高，外汇流入会加速，汇率同时出现明显升值。