中国财险（02328）：息差远高其他金融机构盈利即将迎来向上拐点( 五 )_：中国财险（02328）：息差远高其他金

在长端利率下行的环境下，财险公司投资端对利率敏感性更低，面临的利率风险更小。盈利模式而言，只要承保利润率具有可持续性，在承保业务杠杆和投资业务杠杆的作用下，财险公司就能获取可观的ROE水平，实现业绩的长期复利。公司凭借规模化优势和突出的成本管控能力，在承保利润的获取能力和持续性上均具有明显优势。

其投资价值来自：强ROE驱动、低估值。我们判断公司ROE即将迎来向上拐点：(1)已赚保费负面因素逐渐消除，预计公司综合成本率将在三季度优化;商车费改深化及手续费监管趋严，公司综合成本率步入改善区间;(2)所得税税前扣除比例提升，税负下滑;(3)非车险占比提升，成为新的保费增长点。投资端而言，公司投资收益以稳定的利息和股息类收益为主，价差类收益为辅，体现出稳健性特征。目前PB估值为1.1倍，估值水平均处于近年来较低位置，依靠承保利润和投资收益的双轮驱动，公司ROE总体较为稳健，盈利稳定性强于寿险公司，具有较强的投资吸引力，维持“增持”评级。

二、投资于好的行业格局

财险行业体现了强集中度的特征。其盈利模式简洁，只要承保利润率具有可持续性，在承保业务杠杆和投资业务杠杆的作用下，财险公司就能获取可观的ROE水平，实现业绩的长期复利。此外，在长端利率下行的环境下，财险公司投资端对利率敏感性更低，面临的利率风险更小。公司作为行业龙头，在盈利能力以及持续性上体现出更为明显的优势，投资价值显现。