中国财险（02328）：息差远高其他金融机构盈利即将迎来向上拐点( 六 )_：中国财险（02328）：息差远高其他金

2.1 盈利模式简洁，具有复利优势

在利源分析的视角下，承保业务和投资业务是财险公司盈利的两大驱动力。其中，承保利润=已赚保费×(1-综合成本率)，投资收益=投资资产×总投资收益率。(1)承保端：综合成本率是衡量财险业务质量的最核心指标。在财险公司的已赚保费中，一部分用于赔付支出(赔付率)，一部分用于费用支出(费用率)，除两者之外的即为财险公司的承保利润。(2)投资端：“先收费、后赔付”的模式下，保险公司可获得大量“浮存金”。保户在获得相关服务和赔付之前，先行缴纳保费，两者之间的时间差，也就是保险公司获取浮存金的“效率”。

从财险业务模式出发，我们构建ROE四因子分析法。ROE= 承保利润率×承保业务杠杆+投资收益率×投资业务杠杆=承保利润率×(已赚保费/净资产)+投资收益率×(投资资产/净资产)。

持续领先的承保利润率是识别一家“好”财险公司的最为核心的维度。从ROE的四因子分析法中可以看出，传统财险公司的承保业务杠杆以及投资业务杠杆主要由承保业务本身决定，具有较强的内生性。而承保利润率和投资收益率是对ROE具有直接影响的因子。对于传统保险公司的投资端来讲，其资产配置视角之下更注重长期利息、股息以及租金类收益的获取，并以获取持续稳健的收益率为重要原则。这意味着只要承保利润率同样具有可持续性，在承保业务杠杆和投资业务杠杆作用下财险公司就能获得可观的ROE水平，浮存金的“负成本”优势便会通过复利的形式逐年放大，实现业绩的长期复利。这也是为什么财险是为数不多的产生过多支长期牛股的金融子领域。