徐永专栏∣ 美元流动性临界点？( 三 )_来源：人民币交易与研究美元流动性近期

但在美联储的利率调控机制中，即使联邦基金利率走高，由于存款类机构的超额存款准备金利率（interest on excess reserves ，IOER) 同步加息，也一直较为有效地维持着联邦基金利率的上限，没有被突破。

不过从今年3月份开始，联邦基金利率就开始多次突破IOER的上限，当时幅度一般在10BP以内，而9月17日，联邦基金利率达到2.3%,超过IOER2.1%的利率20BP，纽约联储RP回购才增加使用，以使得联邦基金目标利率回到9月18日降息后1.75-2%的目标区间。

联邦基金利率目标区间调控失效的背后，是货币政策正常化以来美元流动性的趋势性减少，不仅美联储的资产负债表明显收缩，存款类机构在美元流动性充裕的情况下，从货币基金市场以低于IOER的利率拆入资金，存放在美联储获得IOER利率的套利模式也已失效，美国存款类机构的准备金总规模从最高超过2.8万亿美元，下降至不足1.6万亿美元。