【东北晨会0925】Q4债市观点/碳纳米管行业深度报告/汽车行业周报/山鹰纸业/新股申购/调研邀请( 二 )_：【东北晨会0925】Q4债市观点

消费在下半年有企稳回升的预期，但受限居民收入增速乏力。（1）社零消费最大的弹性项目，汽车消费6月骤增具有瞬时性和基数效应，7-8月果如预期呈现回落状态，但汽车消费去年同期大幅下行（Q3较Q2大幅度下行，Q4较Q3又有较大幅度下行），为今年营造了较低基数，我们比较看好下半年汽车消费回暖对社零的拉动；（2）托底促消费政策持续发布；（3）控地产、减税利好消费效应逐步显现。

整体来看，我们认为Q3经济探底已经确定，对应的对冲政策更近一步，货币政策“普遍降准+定向降准”，LPR机制两次降息，降低实体经济成本，同时严控地产融资成本。整体看四季度实际经济增速大概率持平或略低于三季度，但由于四季度可期待物价指数明显攀升，名义GDP增速将大幅回升。

债市影响：9月底至10月初的市场，我们仍处于窄幅震荡，四季度的债市面临较大的调整压力。9月美联储进一步降息，央行降准，LPR1年期降，5年期不动，短端利率目前仍维持在年内高位，比公开市场操作利率20-40bp水平，虽然降准但央行对于短端控制仍不放松，且部分MLF不再续作，也显示了“不大水漫灌”的态度。叠加四季度回升的名义GDP，我们预计四季度的债市有调整压力。