美股“漂亮50”之鉴： 1980年至今依然具有超额收益_：美股“漂亮50”之鉴：1980年至今依然

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广发证券

报告摘要

去年我们发布十篇A股进化论系列报告，今年我们认为金融供给侧改革正在加速A股进化步入2.0时代。鉴往知今，本文将借鉴20世纪60年代末至70年代初的美股“漂亮50”经验，为投资者进一步了解当前风格变化的深层原因提供参考。美股“漂亮50”行业分布也偏重大消费，成分公司在70年代初便已为各行业龙头。行情大致可分四阶段：1）普涨—1970.6-1971.4；2）强势跑赢—1971.4-1972.12；3）熊市普跌但仍有超额收益—1973.1-1973.11；4）熊市后期大幅补跌—1973.12-1974.10。

短期原因带动股市普涨：1）尼克松新政起效，美国经济阶段企稳，通胀得到控制；2）伴随通胀压力缓解，利率可维持相对低位。经济复苏+流动性宽松，推动股票市场回暖，呈现普涨行情。而1964年税收法案刺激消费见效，为“漂亮50”增强了确定性。

长期原因产生分化：1）美元危机阴影笼罩，且受新工业化国家竞争冲击，美国长期经济增长不确定性高，确定性溢价抬升；2）战后“婴儿潮”带来年轻人口比例提升，推动新一代消费需求；3）以养老金为主的机构投资者占比增加，市场开始推崇价值投资；4）人均GDP上行+行业集中度提升改善消费行业盈利预期，“漂亮50”跑赢。而微观上，“漂亮50”具备显著的盈利稳定性、ROE长期高于标普500是其获得估值溢价基础。