美股“漂亮50”之鉴： 1980年至今依然具有超额收益( 二 )_：美股“漂亮50”之鉴：1980年至今依然

宏观原因构成普跌：1）前期大幅的财政赤字和信贷扩张积聚通胀压力，受“粮食危机”影响1972年后期通胀阴霾重现；2）1973年布雷顿森林体系彻底瓦解，西欧转向浮动汇率，美元再次大幅贬值；3）1973年10月石油危机使得通胀进一步恶化。为应对通胀压力，流动性加速收紧，而原材料成本上行则侵蚀了企业盈利，美国经济再陷滞胀泥潭，美股整体转熊。

微观原因造成“漂亮50”补跌：1）盈利不复稳定，增速和ROE大幅下行；2）牛市顶点“漂亮50”P\/E估值40X，同期标普15X，当估值溢价基础——盈利稳定性动摇，利率快速抬升过程中估值泡沫受冲击更大；3）长期原因则是科技作为新兴趋势力量替代，“漂亮50”在70年代后期跑输。

从1980年至今超长期角度而言，“漂亮50”依然具有超额收益，其中部分公司已经摘牌，幸存者中巨无霸层出，因此组合的累计收益依然可观。其跑赢纳指主要依靠80年代涨幅的复利效应，若以1990年为基期则持平。

报告正文

前言

去年我们写了十篇A股进化论系列报告，今年我们发布《A股进化：中国优势企业胜于易胜》，认为金融供给侧改革正在加速A股步入进化论2.0时代。