【中金固收】地产调控趋对经济严影响几何？( 五 )_来源：中金固定收益研究作者陈健恒分析

销售回款在房企资金来源中占比接近50%，但由于商品房销售开始走弱，销售回款对于房企的支撑作用也将减弱。6月房地产开发资金来源中其他资金增速由5月的2.2%下滑至1.4%。18年以来，地产资金来源增速一直在2-8%的区间内震荡，此次融资下滑，保守估计会一直下滑到2%的下沿；悲观的估计将跌破这一区间。

此外，今年以来地产商海外发债明显加快，上半年地产美元债发行达到440亿美元，较去年同期的273.2亿美元大幅增长，但778号文颁布之后，地产企业发行外债只能用于置换未来一年内到期的中长期外债，因此下半年房企海外发债渠道被收紧。但与此同时，房企17-18年发行的大量海外债在19年将集中到期，意味着下半年房企海外净融资规模将进一步下滑。5月地产美元债发行额仅为3、4月的1/3左右，而到期量却有所上升，因此5月地产美元债净增量仅1亿美元，较3、4月的60多亿美元大幅下滑。6月地产美元债净增量较5月有所恢复，但预计后续将继续下滑（图8）。