【食品饮料丨薛玉虎】百润股份(002568)：微醺放量，预调酒消费频次提升，收入利润超预期( 二 )_来源：方正证券研究观点事件：公司19H1

毛利率上升，消费费用率大幅下降：公司上半年和Q2毛利率分别为68.9%和71.17%，分别提高0.61和2.9个百分点，毛利率提升的原因包括产品结构的变化（预调酒毛利率高于香精香料业务4.72个百分点），以及预调酒业务中罐产量提升导致的规模效应（预调酒业务毛利率提升0.29个百分点）。对利润增长贡献最大的是费用端，上半年和Q2销售费用率分别为29.37%/26.85%，分别下降9.5/14.7个百分点。主要原因是广告费用率从18年上半年的14.27%下降到6.65%，总金额减少3700万元左右，预计是广告播出的季节性错位导致。管理费用率方面，上半年和Q2管理费用率分别为11.67%和10.21%，分别下降2.52%和上升2.34%。一方面原因是收入的提升，另一方面则是18年上半年确认了股权激励费用0.14亿元。

现金流增幅明显，大手笔分红回馈股东：上半年公司销售商品收到的现金同比增长22.63%，其中二季度同比增长49.77%，经营性净现金流上半年也达到1.87亿元，同比大幅增长174.52%。公司较好的现金流也支撑大手笔分红，公司16/17年低谷期没有分红，18年开始每年中报分红，本次分红总金额达到2.08亿元，而最近四个季度累计净利润1.81亿元。

投资评级与估值：考虑到18Q4公司提前终止股权激励计划计提了7761万元利润，导致利润基数低，我们预计公司全年利润增长翻倍增长。2019-2021年EPS分别为0.53元、0.66元和0.82元，PE分别为32X，26X和21X，上调至“强烈推荐”评级。