债市横盘震荡，配置价值仍存，转债迎来反弹——海通债券周报（姜超等）( 七 )_：债市横盘震荡

一周评级调整回顾：6项信用债主体评级下调。

上周共有15项信用债主体评级上调，6项信用债主体评级下调，主体评级上调数量增加，下调数量增加。评级上调的发行人中有6家城投平台，评级下调的发行人中无城投平台。评级下调的发行人为华闻传媒投资集团股份有限公司、沈阳机床(集团)有限责任公司、隆鑫控股有限公司、华灿光电股份有限公司、精功集团有限公司和中融新大集团有限公司。

策略展望：配置价值仍存

1）信用债收益率下行。上周信用债收益率小幅下行，信用利差主动收窄。AAA级企业债收益率与前一周基本持平，AA级企业债收益率较前一周小幅下行3BP，城投债收益率平均下行2BP。2）民企债发行好转。5月底包商银行被托管打破金融刚兑，债券结构化发行风险暴露，市场风险偏好大幅下降，而民企债是结构化发行的重灾区，一级发行逐渐冻结，6月民企债发行量-159亿，同比降低133亿。而7月以来，恐慌情绪有所缓解，民企发行量转暖，7月民企债净发行213亿，同比增多439亿。3）信用债配置价值仍存。上半年信用债收益表现好于利率债，信用利差明显下行。下半年信用债配置价值仍存，一是投资趋于下行、货币易松难紧、海外宽松重启支撑债市，利率债收益率仍趋下行，从而打开信用债收益率下行空间；二是非标萎缩后需求外溢，优质信用债配置力量仍强，三是社融企稳，信用收缩风险可控，大部分发行人信用风险趋降。