Emerson做空南能：退市是最终命运 德勤是其审计机构(13)
从图表中可以看到，三年间南方能源对前6大客户的销售额仅为报告中的16%。
（来源：Emerson Analytics）
四、异常高的煤炭价格
1、由高煤炭价格驱动的高EBIT利润率
将南方能源和飞尚无烟煤的息税前利润率进行对比。从下图中可以明显看出，南方能源的息税前利润率（蓝线）一直高于飞尚无烟煤（红线）。
其中，飞尚无烟煤在2014年和2015年因煤炭价格大幅下跌而遭受损失。令人惊讶的是，南方能源声称自己没有受到煤炭价格下跌的影响。
2016年和2017年，飞尚无烟煤的息税前利润率在煤炭价格反弹的推动下有所回升，但南方能源继续报告利润率稳定。
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