【喻刚/缴文超】从利润久期看上市险企成长性与估值——保险行业专题研究之九(18)_：【喻刚

较长的利润久期使得友邦保险未来利润增速更有保障，有利于提升PE（基于营运利润）估值水平。由于保险公司的利润受投资收益率影响波动较大，稳定性欠佳，导致PE估值通常不作为主流的估值方法。但是随着营运利润的概念逐渐被市场和投资者接受，基于营运利润的PE估值也有望被广泛应用，我们在上篇专题报告中就从估值的本质出发验证了不同的估值方法（PE/PB/PEV）理应得到相同的估值结果。从市场数据看，因实际PE随利润波动而波动，难以反映真实的估值情况，这里我们将PE调整为基于上年度营运利润的静态市盈率，其中友邦和平安均使用其年报披露数据。结果显示2017年以来友邦的PE明显高于平安，其中友邦从2016年底的17倍升至2017年底的22倍后，稳定在20-25倍，2019年6月底达到24.6倍，平安在2016年底PE仅为9.3倍，2017年底高点达到17倍，2018年以来稳定在10-15倍左右，2019年6月底为13.4倍。因此，从结果看，基于营运利润的PE估值水平与利润久期表现出正相关关系。而从内在逻辑看，PE估值水平反映了市场对上市公司未来利润增长的预期，友邦较长的利润久期使其利润持续性较好，未来利润增速更有保障，理应享受高估值。