【喻刚/缴文超】从利润久期看上市险企成长性与估值——保险行业专题研究之九(14)_：【喻刚

在有效业务价值规模相等的情况下，拉长利润久期有利于提升利润持续性，利润表现为前低后高。按照两种情景的假设，对于完美人寿的有效业务价值（500），情景一首年利润为75，明显低于情景二的100，但情景一每年仅递减5%，情景二每年递减10%，预测可得情景一的利润在第七年将超过情景二，之后超过幅度越来越大。因此，相对而言，情景一的利润分布表现为前低后高，而情景二则是前高后低。

拉长利润久期有利于提升未来利润增速，进而提升PE估值。在有效业务利润分布的基础上，考虑未来各年度新业务的利润后，可以得到完美人寿未来年度的利润预测结果。可以看到，长久期情景下首年利润为108.8，而短久期情景下为138.8，但是由于利润持续性较好，增速明显较高，两种情景下2020年利润增速分别为11.3%、7.4%，之后逐年下降，最终均收敛于终极增速5%。根据上篇专题报告提出的PE估值公式，